事件1月20日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布1月LPR报价,一年期、五年期分别报3.70%、4.60%,一年期较12月下调10 bp,五年期下调5bp。本周一的时候OMO和MLF的利率各下调了10bp,这次LPR属于跟随调整。1.LPR利率是顺势下调在当前我国利率体系中,关键的政策利率是逆回购利率,类似于美联储的联邦基金利率。逆回购利率直接影响银行间的资金利率中枢,进而影响金融机构的负债端成本。因为金融机构都是借短放长、期限错配的,存单、同业存款、短期金融债等负债端成本受到短端利率影响较大。从历史数据来看,同业存单利率与DR007走势高度相关。所以周一逆回购利率下调后,银行间利率中枢下移,就是给银行降低了负债端成本。而本次LPR利率的下调就是把这部分“利”转让给实体,因为实体的融资成本直接会受到LPR利率的影响。因此可以说,LPR降息就是跟着逆回购利率顺势下调。2.主要目的在于宽信用LPR对实体融资成本有直接影响,进而影响实体的融资意愿,LPR降息的主要目的是宽信用。去年12月票据融资利率的短期大幅下行,反映了在经济下行压力增大时,融资需求偏弱,所以我们认为,12月1年期LPR的降息,以及本次1年和5年期LPR的降息,主要都是为了宽信用,以稳定经济增长。3. 5年期依旧落后5bp相比于去年12月仅调降了1年期LPR,这次5年期LPR同步降息,但依旧落后5bp。对于接下来的地产政策,18日的国新办2021年金融统计数据新闻发布会上,央行金融市场司司长邹澜强调“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”、“保持房地产金融政策连续性、一致性、稳定性”。4. 珍惜正常的货币政策空间其实央行一直强调要珍惜正常货币政策的空间。2019年以来,我国逆回购利率已经从2.55%降到了当前2.1%的水平,考虑到我国货币仍然是新兴货币,中长期要维持内部和外部均衡的问题,所以在使用货币政策空间时是很珍惜的。2020年在新冠疫情这种突发情况下,一年内总共也只降息了30bp,这和2016年之前基准利率降息每次25bp、而且是连续降多次的情况是不能比的。所以往前看,我们预期,政策利率或存在调整空间,但即使调整,幅度可能也相对较小。5.重点发力宽信用从央行各方面的表态来看,我们认为,央行稳增长的主要抓手还是宽信用。例如,去年12月,央行就召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,提出“增强信贷总量增长的稳定性,稳步优化信贷结构”。18日国新办2021年金融统计数据新闻发布会上,副行长刘国强明确表示:“把货币政策工具箱开得再大一些,保持总量稳定,避免信贷塌方”、“增强信贷总量增长的稳定性,引导金融机构有力扩大信贷投放”、“金融部门不但要迎客上门,还要主动出击”。而且我们预期,央行发力重点是定向宽信用。发布会上,副行长刘国强也解释了政策如何发力:“要致广大而尽精微”、“按照新发展理念的要求,主动找好项目,做有效的加法”、“创新和运用好结构性货币政策工具,做好‘加法’,继续加大对小微企业、科技创新、绿色发展的信贷支持”,还要“引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放”。6.融资已在回升,一季度有望开门红从去年四季度融资数据看,社融季调环比增速明显回升,居民融资季调后增速也有改善。而进入2022年,央行宽信用的力度是在不断增大的,加上财政的节奏大幅前移,我们预计一季度大概率实现融资“开门红”,有望带动经济继续改善。本文作者:海通宏观梁中华、应镓娴,来源:梁中华宏观研究,原文标题:《降息后的货币政策——1月LPR降息点评(海通宏观 应镓娴、梁中华)》

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